6、信贷金额高于预期，结构略有改善

　　5月货币供应量增速较上月出现小幅反弹，M1同比增速为3.5%，较4月回升0.4个百分点，但依然处于历史低位，M2同比增速小幅回升至13.2%。5月新增贷款7932亿元，高于市场预期，同时较4月6818亿元的新增贷款水平有明显上升。从贷款结构上分析，5月新增贷款数目较4月上升1114亿元，其中新增中长期贷款数目较4月上升805亿元，多增的新增贷款主要来自于中长期贷款的加速发放。同时，企业中长期贷款占比为29.5%，较上月上升6%，显示在政府稳定增长政策陆续出台背景下，企业对未来盈利状况预期改善，投资需求有所回升。

　　我们预期在稳增长的政策基调下，各项投资项目将陆续启动，同时6月初降息将刺激企业贷款需求进一步提高，未来中长期贷款将回升并推动经济走出低谷。我们认为在宽松的货币政策背景下，2012年贷款额度可以达到8万亿，6月新增贷款也将继续回升，达到8500-9000亿元水平。[详细]

　　端午前后，市场出现一波向下调整，上证股指最低跌破2200点整数关，银河基金表示，经济继续下行的预期和股票市场制度改革的悲观情绪是推动此轮市场下行的主要因素，短期内市场的负面担忧或导致股市继续震荡调整。

　　银河基金认为，从目前时点来看，无论是政策、资金、比较估值还是企业盈利，都逐渐朝着有利于市场的方向发展。只是来自于政府换届、经济刺激政策效果的疑虑，三季度市场或将在验证中前行，但其中不乏结构性机会。

　　就政策面而言，银河基金表示政策已出现了调整，其中货币政策拐点已经显现。虽然本次政策放松能否带来较大的刺激效应市场仍存在很多争议，但是从两次下调存款准备金率、一次非对称降息可以断定货币政策已经出现了拐点，未来有望继续保持宽松状态。

　　另外，随着中国对美国及新兴市场国家出口数据的明显反弹，中国出口最困难的时期或已过去，由此下半年外汇占款、贸易盈余的反弹将带来新增资金。而四季度央票到期规模的明显增长也将提供新增资金。基于此，银河基金判断下半年流动性有望被动继续改善。目前股票市场正处于供需平衡状态，但下半年IPO及各板块解禁或将产生流动性冲击。

　　结合企业盈利，银河基金表示虽然从发电量和规模以上工业企业盈利增速还无法断定盈利一定于二季度见底，但鉴于微调政策的落实，下半年盈利见底是大概率事件。因此，通胀回落会对估值产生有力的支撑，但需谨慎的是，风险溢价已经接近历史低位，风险溢价回落对估值提升空间有限。

　　综合上述因素，银河基金判断三季度市场将在验证中前行，大概率呈震荡格局，但蕴藏结构性机会。从三周期的角度出发，结合对中国经济本轮底部调整时期较长的判断，建议下半年行业配置选择金融和消费。